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科創企業資產評估方法之收益法及其關注要點
更新時間:2021-07-16 20:14:45 字號:T|T

科創企業資產評估的方法包括成本法(資產基礎法)、收益法和市場法三種基本方法以及其衍生方法。

那么,科創企業收益法評估中常用的方法具體有哪些?又有哪些關注要點呢?

 

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1.使用收益法對科創企業進行資產評估,資產評估專業人員應當結合科創企業特點,關注企業所處經營階段、企業歷史經營業績、經營成長性、風險以及不確定性等因素,恰當選擇合適的具體方法。

科創企業收益法評估中常用的方法具體包括股利折現法、現金流量折現法、情景分析法、風險調整的現金流量折現法等。

 

2.資產評估專業人員應當結合科創企業所處經營階段,分析其能否進行長期穩定分紅,達到長期穩定分紅狀態所需要的時間以及其他投入情況,合理確定長期穩定分紅的期間、規模、風險以及不確定性,恰當使用股利折現法。

 

3.資產評估專業人員應當結合科創企業所處經營階段,分析其能否實現相對確定的穩定現金流,達到實現穩定現金流狀態所需要的時間以及其他投入情況,合理確定實現穩定現金流的期間、規模、風險以及不確定性,恰當使用現金流量折現法。

 

4.對于尚不能確定單一穩定現金流的科創企業,資產評估專業人員應當要求科創企業結合其所處經營階段,選取影響其未來經營的若干關鍵因素,合理構建未來經營情景并賦予相應的情景概率,根據獲得的多種情景下的現金流,結合相應的風險和不確定性,恰當使用情景分析法。

資產評估專業人員使用情景分析法時應當關注所分析的情景是否涵蓋了所有可以觀察并且可以量化的情景,情景分析法通常包含對基礎情景的評估、對新情景的評估,在使用情景分析法時資產評估專業人員需要對情景(兩個或者兩個以上)加以市場分析(包括但不限于:市場需求及增長,競爭狀況, 行業發展趨勢等等會對市場供求造成影響的因素),根據分析結論對各個情景分配不同的概率,計算各個情景下的加權平均價值。

 

5.對于尚不能確定單一穩定現金流的科創企業,如果在其不同階段的風險特征存在差異,資產評估專業人員應當要求科創企業結合其所處經營階段,合理構建處于不同時間節點或者發展階段的業務線的未來經營情景并賦予相應的情景概率,根據獲得的考慮處于不同時間節點或者發展階段的各業務線的風險調整后現金流,結合相應的風險和不確定性,恰當使用風險調整的現金流量折現法。

 

6.結合科創企業的經營特點和發展階段特征,資產評估專業人員可以考慮采用實物期權定價法、分部加總法(SOTP)、風險調整現金流折現法(rNPV)等其他衍生方法進行評估。

 

7.資產評估專業人員使用實物期權定價法對科創企業進行評估,應當執行識別期權類別、判斷條件、估計參數、估算價值四個基本步驟,目前常用于評估實物期權的方法主要包括布萊克-舒爾斯模型(Black-Scholes Model)和二叉樹模型(Binomial Tree Model)。

對于實物期權評估的實務操作,資產評估專業人員可參考《實物期權評估指導意見》(中評協〔201754號)。

 

8.對于投資經營者分屬于不同的行業類型、商業模式、發展階段的業務單元的多元化科創企業,資產評估專業人員可以選用分部加總法(Sum of the Parts),即對各個業務單元分別進行評估,再進行匯總及調整后得出集團公司股東權益評估值。

 

9.對于現金流預測存在較大的概率分布差異的科創企業,資產評估專業人員可以選用風險調整現金流折現法(rNPV),即通過概率加權模型對期望現金流進行折現的評估方法。

 

10.資產評估專業人員應當結合所選用評估方法、相關評估假設以及評估參數的設定,分析得到的價值估算結果與評估目的下的評估對象是否存在定價時間、定價環境、定價基準等方面的差異,恰當考慮控制權調整、流動性調整、交易時間調整、大宗交易調整等調整事項,合理確定評估結果。

資產評估專業人員應當知悉,對科創企業進行預計市值評估時,該價值類型是模擬科創企業股票發行上市后的價值,應當對假設上市后的股權流動性溢價進行恰當的考慮,合理確定評估結果。

 

11.資產評估專業人員進行以反映科創企業普通股權益價值為目的的資產評估時,應當關注被評估單位是否存在優先股、永續債、員工期權、可轉換債權等其他權益工具,并合理考慮該等權益工具的價值對普通股權益價值的影響。

對于優先股價值的評估,需要關注優先股是否存在期限限制、股息支付政策,以及投資的回報方式及相對應的價值回收途徑等因素。

對于永續債價值的評估,需要關注永續債發行企業的主體資質、債券期限、稅收政策等,還應當關注重定價周期、利率跳升幅度、利息遞延、提前贖回等條款因素以及永續債發行企業提前贖回或續期帶來的再投資風險和利率波動風險等。

對于可轉債價值的評估,由于可轉債所包含的期權特性,可以使用期權定價模型進行估算。

 

12.資產評估專業人員進行以反映科創企業普通股權益價值為目的的資產評估時,應當關注被評估單位普通股是否包含表決權差異安排,并合理考慮表決權差異導致的控制權溢價對企業股東權益價值的影響。

 

13.資產評估專業人員應當關注科創企業是否存在顯著影響其價值的或有事項,合理考慮該事項對評估對象價值的影響。

 

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